2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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