近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实431mm是多少厘米 431mm是多少米现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)431mm是多少厘米 431mm是多少米率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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