2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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