来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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