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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(g戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时òu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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