金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需(xū)求。

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