上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公(g一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ōng)司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改革的持(chí)续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前(qián)关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促(cù)A股市(shì)场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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