2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释)端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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