金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么i)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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