5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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