大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日(rì)报(bào)报(bào)道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他(tā)们(men)预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特(tè)和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气(qì)因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美(měi)国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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