上市(shì)公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司(sī)是因经营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号: #ff0000; line-height: 24px;'>0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号bì)眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等(děng)，防(fáng)范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的(de)时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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