文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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