金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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