金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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