2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(ré汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点n)工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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