近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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