5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(s俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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