4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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