近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等(d大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ěng)。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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