2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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