美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhè概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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