文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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