金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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