4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较(ji勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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