上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价(jià)连续20个交易(yì)日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股(gǔ虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或(huò)将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理性(xìng)评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在退市(shì)后是(shì)否(fǒu)仍存在(zài)交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前(qián)的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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