近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(d手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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