来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(y清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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