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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6二婚和剩女哪个干净，女性生理需求.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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