来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四苏修是什么意思，苏修是什么意思，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn苏修是什么意思，苏修是什么意思)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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