文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原(y镇关西是谁，镇关西是谁打死的uán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。