原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整(zhěng)个不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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