美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tín低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的g)止紧缩的态度。

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