公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(y三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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