4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业ln的公式大全，ln4-ln2等于多少生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dàln的公式大全，ln4-ln2等于多少)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　ln的公式大全，ln4-ln2等于多少ong>文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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