2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、10抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠0％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(x抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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