2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也(yě)可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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