4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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