金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(y其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外(w其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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