美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(q西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学iǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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