公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长京j属于北京哪个区的车(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(l京j属于北京哪个区的车e)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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