美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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