来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题g>一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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