复活的作者是谁，复活的作者是谁

　　金融界5月15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公开表示目(mù)前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下(xià)周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。复活的作者是谁，复活的作者是谁>

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(复活的作者是谁，复活的作者是谁shēn)化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议(yì)。不(bù)过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整取）依(yī)然(rán)维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结底，本轮(lún)存款利率调(diào)降也属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人(rén)民币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高位，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回(huí)落，资(zī)金杠(gāng)杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调(diào)降后，银行净息差(chà)大(dà)幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是(shì)城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更多(duō)转化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复(fù)最快的时候已经过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。