昨夜今(jīn)晨，全球投资(zī)界“春晚”——伯克希尔年度股东大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开始，今年8月30日将满(mǎn)93岁(suì)的巴(bā)菲特(tè)和(hé)老(lǎo)搭(dā)档(dàng)、已经99岁的芒(máng)格(gé)出(chū)席伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股东(dōng)大会的(de)问答(dá)环节。

　　本次大会召开时的宏观背景颇不平静：美国银(yín)行业动荡不(bù)安(ān)，债务上限谈判(pàn)僵持，经济徘徊于衰退的危险边缘(yuán)，地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突持续升温(wēn)，人工智能正带来重大的机遇和风(fēng)险，怀着“朝圣(shèng)”心态而来的投资者(zhě)们热切盼望聆听“奥(ào)马哈先知(zhī)”对大变(biàn)革(gé)时代的点评和投资智慧。

　　大(dà)会召开前，伯克希尔哈撒韦发布(bù)一季(jì)度财报(bào)显示，第一季度净利润355.04亿美(měi)元，去年同期(qī)为55.8亿美元；第一(yī)季(jì)度营收853.93亿(yì)美元(yuán)，去年同期为708.1亿美元；第(dì)一季度投(tóu)资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿美元，去(qù)年(nián)同期为(wèi)亏损19.78亿美元。

　　先来看(kàn)看(kàn)巴(bā)菲特、芒格的重(zhòng)要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全(quán)力支持倒闭的硅谷银行“将带(dài)来灾(zāi)难性后果”

　　巴(bā)菲特(tè)表示，在硅谷银行(xíng)倒闭(bì)后(hòu)，监管机构必须做出赔偿所有(yǒu)储户(hù)的决定，因轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁为不这(zhè)样做可能会损害全球金融体系(xì)。

　　“这(zhè)将是灾难(nán)性的，”巴菲特在回答一(yī)个(gè)问题时(shí)说(shuō)，如果储户得(dé)不到补偿(cháng)，它(tā)给美(měi)国经济带来的后(hòu)果无法想象(xiàng)。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格(gé)都认为(wèi)，中美关系(xì)紧张对(duì)两国会造(zào)成不(bù)必要的伤(shāng)害。芒格(gé)说：“美国和中(zhōng)国发生冲(chōng)突是很愚蠢的。我(wǒ)们应(yīng)该做的就是和(hé)中(zhōng)国和睦(mù)相处。美国(guó)应(yīng)该(gāi)与中(zhōng)国大(dà)量开(kāi)展(zhǎn)自由贸(mào)易。”巴菲特说(shuō)，中美会有竞争(zhēng)，但一直(zhí)都需要判断，如果(guǒ)没有对方回应，事情能(néng)有多大进(jìn)步。两国都会有竞争力，都可以繁荣(róng)发(fā)展。

　　3.巴菲特：过(guò)去(qù)几个月的波动可能是二战以来最厉害(hài)的一次

　　巴菲(fēi)特表示(shì)，我们大部分(fēn)的事业，在(zài)今年报告的营收都(dōu)会比(bǐ)去年较低，这都(dōu)是因为过去6个月经(jīng)济(jì)的不景气造成的。

　　巴菲(fēi)特称(chēng)，过(guò)去的这几个(gè)月公司都(dōu)经历了很多的波动(dòng)，这可能(néng)是二战(zhàn)以来最厉(lì)害(hài)的一(yī)次(cì)，二(èr)战(zhàn)的时候(hòu)我们没有办法获(huò)得商品、货(huò)物(wù)，但是这一次的波动来自于另(lìng)外(wài)一个地方，他们(men)可能在过去的6个月中出现了存货过多的情(qíng)况，这(zhè)不是说好像(xiàng)失业率、就业率(lǜ)的情况造成的，但(dàn)是现在的(de)经济(jì)环境在(zài)这(zhè)六个月已经非常不(bù)一样了，而我(wǒ)们很多的(de)经理人对于这种情况感觉到比较惊(jīng)讶，存货(huò)怎(zěn)么(me)会一下(xià)子那么(me)多(duō)卖(mài)不出去。现在我们才慢慢地让销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好日(rì)子可能(néng)已经结束”！巴(bā)菲特第一季度(dù)净(jìng)卖出104亿美(měi)元(yuán)股票

　　巴菲特说，他(tā)在第(dì)一(yī)季度(dù)是股票的(de)净卖家。财报显(xiǎn)示，伯克希(xī)尔(ěr)出售(shòu)了价(jià)值132亿美元的股票，仅买(mǎi)入了28亿美元(yuán)。净卖出104亿美元股票。

　　这些数(shù)据(jù)突显出，巴菲特(tè)和他的长期得(dé)力(lì)助手查理(lǐ)·芒格认为，当期的估值(zhí)没有吸(xī)引力。自(zì)今(jīn)年年初以(yǐ)来，该(gāi)公(gōng)司的现金储备增加(jiā)了20亿(yì)美元，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高(gāo)水平(píng)。

　　芒格上个(gè)月表示，随着美联储加息和经济放缓，投资者应该降低(dī)对股(gǔ)市回报(bào)的(de)预(yù)期。

　　巴(bā)菲特对自己的企业做出了悲(bēi)观的预(yù)测：好日子可能已经结束(shù)。这位亿万(wàn)富翁投资者(zhě)预计，随着(zhe)经济低迷(mí)放缓，伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦公司(sī)大部分业务的收益(yì)今年将(jiāng)下降。因(yīn)为在过去6个月(yuè)左右的(de)时间里，美国经济的“令人难以(yǐ)置信(xìn)的(de)增(zēng)长时(shí)期”已经接近尾声。伯克希尔经常被视为经济(jì)健康状况的代表，因为其业务范围广泛，从铁(tiě)路到电力公用事业和零售。巴(bā)菲特(tè)曾表示，伯克希尔哈撒韦公司的(de)成功归功于过去几十年美国经(jīng)济的惊人增长。

　　5.巴(bā)菲特强(qiáng)调：接班(bān)人是(shì)阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会继承我的工作，但他还会(huì)与贾恩一起协商(shāng)，做最(zuì)后的(de)决策。公司(sī)传(chuán)承在执行上并不是这(zhè)么简单，管理伯克希(xī)尔可(kě)能不仅需要现在的这五个下一代(dài)领导(dǎo)人，而是更多(duō)有能力的人(rén)。如果他们不能处(chù)理得当的话，他就不会将伯克(kè)希(xī)尔交给他们。他还补(bǔ)充，每一个公司的情(qíng)况都不一样。

　　芒格则(zé)表示，现(xiàn)在伯克(kè)希尔内部都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有投资(zī)者(zhě)提(tí)问：美联储现有的资产负(fù)债表(biǎo)规(guī)模(mó)是否令你担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不担心美联储，支(zhī)持美联储(chǔ)压低通(tōng)胀率(lǜ)的使(shǐ)命，他也不担(dān)心(xīn)美联(lián)储(chǔ)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)，尽(jǐn)管打趣称“那是一(yī)个很大的数字，而我喜欢(huān)看这(zhè)些(xiē)大(dà)数字”。

　　巴菲特称，看到美联储资产负债表(biǎo)从8000亿美元(yuán)增至2.2万亿美元，就让他想(xiǎng)到一句话“现金永(yǒng)远不是垃圾(jī)”。但是(shì)他反对疯狂(kuáng)印钱令通(tōng)胀暴涨(zhǎng)，就像二战刚结束时美国所经历的那样。对此(cǐ)芒格也持相同观点(diǎn)，称如果(guǒ)靠不断印钱来解决(jué)短期问题将会(huì)有负面的(de)后果(guǒ)。

　　7.为何大幅持(chí)仓石油(yóu)股？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有(yǒu)其(qí)他地方可以像(xiàng)二叠(dié)纪盆地（permian）一样有这么多石油储备。不过页(yè)岩油(yóu)井(jǐng)的衰败(bài)也很快，开(kāi)井(jǐng)第一天(tiān)可能产量(liàng)1.2万至1.5万桶/日(rì)，也许(xǔ)一年或(huò)者(zhě)一年半(bàn)就枯竭(jié)了。

　　“我非常喜(xǐ)欢西方(fāng)石(shí)油的管理(lǐ)层，对他们也很(hěn)熟悉。西方石油做了很多好(hǎo)的(de)事情，建了很多新井还能盈利。伯克希尔并不会购买西方石(shí)油的控股权，管(guǎn)理层已经(jīng)很棒了(le)。未(wèi)来不确定是否会继续(xù)购买更多石油公司的(de)股票，但(dàn)对(duì)现在持股量很满(mǎn)意(yì)。”巴(bā)菲(fēi)特说。

　　8.没有货币能取代(dài)美(měi)元的储备货币地(dì)位

　　有(yǒu)投(tóu)资者提(tí)问：美(měi)国大(dà)批(pī)发(fā)债，美联储让债(zhài)务货币化，中国巴西沙特等(děng)都在(zài)与(yǔ)美元脱钩，在(zài)这种(zhǒng)环境下，美元的货币储备地位(wèi)何时会(huì)受(shòu)威胁？

　　巴菲特认为，没有取代美元储备(bèi)货币地位的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲(fēi)特(tè)说，没(méi)有(yǒu)人比(bǐ)美(měi)联储主席鲍威尔更了(le)解形势，但他无法(fǎ)控(kòng)制财政(zhèng)政策。谁都不知道，一种(zhǒng)纸币(bì)能坚持用多久才会失控，尤其(qí)是(shì)在这种货币是全(quán)球储备货币的时候。

　　巴(bā)菲特认为(wèi)，美(měi)国要大举印钞很容易，但应该非常小心(xīn)。如果货币太多，一(yī)旦把通胀(zhàng)的精灵从瓶子里(lǐ)放出来，就很难恢复，人们会对货(huò)币失去信任。

　　巴(bā)菲特称(chēng)，无(wú)法(fǎ)预测(cè)会有什么结果(guǒ)，反正不会是好(hǎo)结果(guǒ)。现在（大量发债）是一个非常政治化(huà)的决(jué)策。

　　芒格说，在某些时候，通过(guò)印钞赢(yíng)得选(xuǎn)票会适得其反。芒格(gé)在提到日本的货(huò)币政策(cè)和财政政(zhèng)策时说，日本用日元做了些奇(qí)怪的事。对于(yú)日本实施(shī)的经济政策，日本人(rén)应该(gāi)接受并(bìng)作出应对。巴菲特补充说，如(rú)果日元是储备货(huò)币(bì)，那些事不可(kě)能发生。巴菲特说，他佩服(fú)日本，日本有一个更(gèng)有凝聚力的社会，但美国(guó)不应该效仿日本。不断印钞是(shì)疯狂的。

　　猪价持续低迷，国家(jiā)研究启动第(dì)二批(pī)中央冻猪肉收(shōu)储

　　今年以来，在供(gōng)大(dà)于需的市场格局下，我国生猪价格整体偏(piān)弱运行，期间最(zuì)高(gāo)仅涨至16元/公斤，最低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年(nián)春节过后的猪价走(zǒu)势，记者查询上甲(jiǎ)数据梳(shū)理(lǐ)发现，2月中旬至3月初(chū)期间，生猪价格(gé)曾出现一波企稳反弹，但在(zài)涨至(zhì)16元/公斤后再次振荡下跌，直至4月17日跌至今年(nián)低(dī)点13.9元/公(gōng)斤后(hòu)，才再度出(chū)现小幅反(fǎn)弹至4与(yǔ)25日的15.12元/公斤，随(suí)后在(zài)五一假(jiǎ)期前又(yòu)略有回落。

　　在近期生(shēng)猪价格(gé)低位运行的情(qíng)况(kuàng)下，国家发改委于5月5日下午发布最新研究收储的公告(gào)称，据国(guó)家发展改革(gé)委监测，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平(píng)均猪粮比价(jià)为5.21：1，处于过(guò)度下跌二(èr)级预警(jǐng)区间。根(gēn)据(jù)《完(wán)善政府(fǔ)猪肉储备调(diào)节机制 做好猪(zhū)肉市场(chǎng)保供稳(wěn)价(jià)工作预(yù)案》规(guī)定，国家发改委会同有关部门研究适时启动年内第二批中(zhōng)央(yāng)冻猪肉储备(bèi)收储(chǔ)工作，推动(dòng)生猪(zhū)价格(gé)尽(jǐn)快回归合理区间。

　　在(zài)国家发改委发声后，生(shēng)猪期货(huò)市场预期走强，应声上涨。截至5月5日(rì)下(xià)午收(shōu)盘(pán)，生猪期货主力合约(yuē)2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅(fú)达(dá)1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来看，生猪现(xiàn)货市场(chǎng)整体(tǐ)延续振荡下跌走(zǒu)势，价(jià)格无太大(dà)起(qǐ)色(sè)。徽商期(qī)货生猪分析师尉秀接受期货日报记者(zhě)采(cǎi)访时表(biǎo)示，4月来生猪现货(huò)价格呈先跌后涨再跌的振(zhèn)荡走(zǒu)势。

　　“具体(tǐ)来看，4月初至中旬，因(yīn)需求缺乏明显利好，叠加散户逢高出栏(lán)心态增(zēng)强，利空生猪价格，猪(zhū)价振荡回落(luò)并在4月17日逼近春节(jié)后低(dī)点(diǎn)（1月31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进(jìn)入4月中下旬后(hòu)，在相对较低的猪价下，市场(chǎng)心态开始转变，养殖(zhí)端低价惜售情(qíng)绪强、二(èr)育询盘增加，支撑(chēng)价格止跌反弹，同(tóng)时(shí)冻品猪肉(ròu)价格的相对(duì)优势也刺激(jī)贸易商从进口(kǒu)肉采购(gòu)转向对(duì)国内冻品猪肉采购，支撑屠宰企业分(fēn)割入库意愿加大(dà)，再叠加月底逢五一假期备货，猪肉终端需求有所好(hǎo)转，猪价升至4月25日的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较高的成本(běn)导致生(shēng)猪二育入场转(zhuǎn)为谨慎，屠(tú)企分割(gē)比例也有(yǒu)开收敛，叠加月末(mò)部分集团(tuán)企业有提前(qián)出栏迹象(xiàng)，在缝节必跌的(de)‘魔咒(zhòu)’下，月末价格再次回落，截至4月28日(rì)猪价跌(diē)至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而(ér)五一小长假(jiǎ)期间，虽有节假日提振，但生(shēng)猪(zhū)现货价格平均也仅有(yǒu)0.2元/公斤(jīn)的涨幅，延续偏弱态(tài)势(shì)。申银(yín)万国期货(huò)农产品(pǐn)高级分析师徐盛告诉记(jì)者，目前(qián)生(shēng)猪处于需求淡季，同时五一节前各养殖(zhí)类上市公司公布一季报显(xiǎn)示其(qí)经营数据纷纷亏(kuī)损，若猪价长(zhǎng)期(qī)维(wéi)持低迷，养殖企业超(chāo)预期去(qù)产能将对行(xíng)业的发展不利(lì)，容易(yì)导致猪价的大起大落。在这个节点，国家发改委(wěi)宣(xuān)布收储，可以看出国家对(duì)生猪养殖行业健康(kāng)发展的重视(shì)与(yǔ)呵护，有助于(yú)提振市场信心。

　　“在(zài)猪肉收储信(xìn)号释放下，本周五生(shēng)猪期货盘面随(suí)即作出反应走多。从(cóng)收储本身看，不(bù)会带来实质性(xìng)生猪需求的增(zēng)长。不过，倘若收(shōu)储调控(kòng)长期密集执行，叠(dié)加二(èr)育等利多(duō)因素共振，或(huò)会给市场(chǎng)带来比(bǐ)较明显的利多(duō)影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何时(shí)结束？

　　五一节假日过后，尉秀告诉记者，因生猪(zhū)终端(duān)需求缺乏实质(zhì)性利好，短期(qī)内猪(zhū)价或延(yán)续低位区间振荡走势。

　　具体(tǐ)从生猪需(xū)求端看(kàn)，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年的屠宰数据(jù)，每年5月宰量均有不同程度的提升，但也非猪肉季节(jié)性(xìng)消(xiāo)费旺季。

　　从(cóng)供(gōng)给(gěi)端(duān)看(kàn)，据国家(jiā)统计局(jú)最新数(shù)据，截至(zhì)今年一季度，全国(guó)生猪出栏1.99亿头，同(tóng)比增长(zhǎng)1.7％，出栏(lán)量处于近五(wǔ)年(nián)同期高位水平(píng)；生猪存(cún)栏4.31亿(yì)头，同比(bǐ)增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉(sù)记(jì)者，虽然(rán)今年一季(jì)度生猪存栏环比出(chū)现(xiàn)下跌(diē)，但同比依旧(jiù)增长，并处于近9年同(tóng)期相对高位(wèi)。

　　此外从生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)变(biàn)化来看(kàn)，尉秀表(biǎo)示，据农业部监(jiān)测，2023开年以来(lái)，国内能(néng)繁母(mǔ)猪存(cún)栏已连续三个(gè)月下降，但下降(jiàng)幅度相当(dāng)有(yǒu)限，累计下降1.轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存栏量为4305万头(tóu)，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头(tóu)的正常产能调控目标（约为105.00％）。此外据第三方(fāng)机(jī)构数(shù)据，国内(nèi)能繁母猪存栏自2022年11月开始(shǐ)下滑，已经连(lián)续(xù)5个月(yuè)下滑，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期(qī)增加2.96％。“从不同口径的统计数据可以看出，生猪产能有(yǒu)继(jì)续回(huí)调走势，但截至3月降幅均(jūn)有限。综(zōng)合来(lái)看，当(dāng)下产能基础依旧稳固，生猪供应充盈(yíng)，并没(méi)有出现能够驱动(dòng)周期上行趋势的力量。”

　　展望5月(yuè)猪价，在尉(wèi)秀看来，伴(bàn)随着(zhe)猪价再次(cì)阶(jiē)段性走(zǒu)低(dī)，二育补栏或会再次进(jìn)场(chǎng)，带动猪价走高；但今年二(èr)次育肥(féi)进出(chū)场节奏切换(huàn)加(jiā)快，需关注进出场节奏对(duì)猪价的带动。此(cǐ)外受(shòu)冬季猪病等影响，今年(nián)2-3月有比(bǐ)较明显的小体重猪急(jí)抛(pāo)，出栏量的提前(qián)透(tòu)支(zhī)将在6月前后显现，对期货LH2307盘面(miàn)的(de)利多影(yǐng)响或许在5月份(fèn)有体现。总的来(lái)看，5月猪价价格重心或高于4月，建议继(jì)续重点关注二(èr)次(cì)育肥、冻品(pǐn)入库及收储带来(lái)的情绪面影响。

　　方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期饲料养殖板块(kuài)研究员宋从志(zhì)认为(wèi)，短期来看(kàn)，当前生猪整体屠(tú)宰(zǎi)量仍维持高位，并高于去年同期(qī)水平，出栏体重虽(suī)有连续回落，但绝对体(tǐ)重仍在120kg以上，反映上(shàng)游大猪仍在释放之中，二育增加导致大猪仍有阶段性出栏(lán)压力。尤其去(qù)年(nián)6月份以(yǐ)来能繁母猪环(huán)比增加带来(lái)的(de)生猪出栏在5月份可能继续(xù轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)保持惯性(xìng)增(zēng)涨。但今年二季度开始生猪市(shì)场将逐(zhú)步过度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近端(duān)现货价格(gé)大概(gài)率已在慢慢(màn)接近底部(bù)。

　　中长(zhǎng)期来看，尉(wèi)秀表示，下半年是生(shēng)猪需求的旺季，叠加能(néng)繁母猪的(de)调减在下半年(nián)会有一(yī)定程度的体现，价(jià)格重心或高(gāo)于上半年，2023年全年猪价的高(gāo)点有望在下半年形成。

　　“我们(men)认为，上半年生猪供应压(yā)力最(zuì)大的时(shí)间点有望逐步过去，叠(dié)加经济复苏、非瘟(wēn)带(dài)来仔猪存栏(lán)的损失以(yǐ)及猪肉收储(chǔ)，消费端恢(huī)复后下方现货(huò)价格空间有限并有望反弹。但考虑到(dào)2022下半年生猪(zhū)养殖利润偏高，能繁(fán)母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应(yīng)有望逐步增(zēng)加(jiā)，全年猪价(jià)重心仍将低于2022年，交易(yì)节奏的把握将(jiāng)更为关键。”徐盛建议，长期投资者可(kě)以在(zài)养猪(zhū)成本一带逐步择机入场(chǎng)买(mǎi)入生猪2307合约(yuē)，另外(wài)等反弹(dàn)后逢(féng)高(gāo)空2309合约。

　　宋从志(zhì)表示(shì)，当前(qián)生猪期货(huò)2305合约期现已在逐步回(huí)归，2307及(jí)2309合约对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目(mù)前整体估值(zhí)不高，后续在(zài)收储加持(chí)下，期价存在(zài)继(jì)续往上修复(fù)的空间。建议投资者(zhě)在(zài)交易(yì)上(shàng)可从(cóng)单边转为观(guān)望，边际上警惕饲(sì)料(liào)养殖板块集(jí)体估值下(xià)移带来(lái)的(de)系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险。

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