4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(c欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好hū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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