金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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