来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压rong>