调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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