金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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